抄底华尔街，中国毋须效法日本

    现在，中国应当抓住机会，走在其他亚洲国家前面，积极延揽高端金融人才，而不是去比拼抄底金融资产。具体做法可包括“走出去”——国内金融机构赴海外开设分支机构，借助当地人才优势，尽快融入国际金融市场；“请进来”——聘请海外金融人才，特别是华人金融高管回国工作。

    眼看着愈演愈烈的次贷风暴不断把欧美金融企业刮倒，迫切需要有人出来扶一把，而中资金融机构的态度却发生了从最初的抄底冲动到现在敬而远之的微妙变化。变化背后，反映出两个基本事实：

    一方面，当前的国际金融形势异常严峻，且瞬息万变，在情况明朗化之前轻易做出决定将承担巨大风险。去年次贷危机刚发生时，中资金融机构的并购还是相当活跃，例如，中投公司曾于2007年6月和12月先后买进百仕通和摩根士丹利30亿美元和56亿美元的股份，但迄今为止，上述两笔投资已分别缩水46%和25%；而国开行2007年7月斥资22亿欧元收购巴克莱3.1%的股份，目前股价也已下跌了56%。

    另一方面，今年以来，国开行向花旗集团注资及接管德累斯顿银行的申请接连被否，清楚表明了国内监管部门的谨慎态度，不得不令国内金融机构知难而退。因此，现阶段最稳妥的办法就是暂不介入，权作壁上观。尽管摩根士丹利近日向中投、中信等都伸出橄榄枝，但中方接盘的意愿普遍不高。

    类似情况同样存在其他亚洲国家。与去年的收购热潮相比，阿布扎比投资局、科威特投资局和卡塔尔投资局等中东主权财富基金已大大减少了在美国和欧洲市场的活动，相较而言，它们更愿意在印度、东亚和周边国家寻找机会；而韩国产业银行在国内舆论的压力下，已宣布放弃了收购雷曼兄弟股权的谈判。

    上世纪80年代末，日本企业曾挟日元升值之势大手笔抄底美国资产，最后只落得仓皇北顾。历史教训提醒亚洲各国，切不可因贪一时便宜而轻举妄动。然而，这一次恰恰又是日本，再度成为华尔街的救星：三菱UFJ金融集团将收购摩根士丹利20%的股份；野村证券以2.25亿美元获得雷曼兄弟在全亚洲的特许经营权，同时，它还一举拿下了雷曼兄弟在欧洲和中东的股票与投资银行业务。此外，瑞穗、三井等也在今年稍早介入了收购华尔街资产的活动。

    世人皆知，冲动是魔鬼。那么，冥冥之中究竟是什么力量再次推动众多日本金融企业去干这种火中取栗的事呢？目前媒体分析多集中于日本企业的市场扩张动机和日本国内的人口老龄化约束上，然而，类似情形在其他亚洲国家也不同程度存在，并非日本独有的现象。笔者认为，至少还有两个特殊因素被忽略了：

    其一，与其他亚洲国家比较，日本金融企业的“委托－代理”机制并不明显。无论是中东的主权财富基金，还是中国的国有商业银行和政策性银行，他们所掌管和支配的都是本国公民的共同财富。在这种情况下，政府被视为委托人，而金融企业成为代理人。由于双方所面临的激励及风险不对等，在金融市场扩张期，委托人监管意识不强，导致代理人激励上升，成为风险偏好者，表现出强烈的投资冲动；而一旦市场进入萎缩期，委托人对代理人的监督又过于严格，使代理人畏首畏尾，难以自由行事。反观日本，主权财富基金尚在构想之中，而金融企业的财阀威权背景依然浓重，决策权力相对集中。此外，日本金融企业的庞大规模也决定了其抗风险损失的承受力较强。

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